本周舉行的日本大選中，日本自民黨贏得了在二戰後最大的選舉勝利。自民黨贏得了465個國會席位中的316席，在眾議院的席位比例超過了自1945年以來的任何其他政黨。至關重要的是，這代表著三分之二的絕對多數，加上執政聯盟夥伴維新黨，執政聯盟以352個席位佔據主導地位。這場決定性的勝利對日本經濟、市場和投資者意味著什麼？自民黨在失去國會兩院控制權僅七個月後，便取得了這場勝利，實現了驚人的逆轉。超級多數席位在立法方面的優勢不容小覷。憑藉在眾議院的超級多數席位，自民黨幾乎可以在所有普通立法上否決由反對黨控制的參議院的意見，但諸如修改國家和平憲法（第九條）等憲法修正案，則需要參議院（自民黨在參議院的勢力遠遜於眾議院）的批准以及全民公投——而這可能需要數年時間才能實施。短期內，投資者更關注政府雄心勃勃的財政政策的影響。應對生活成本的代價生活成本是本次選舉的主要議題之一，因為在實際工資增長乏力的情況下，消費者正面臨著近幾十年來最持續的通貨膨脹之一。據稱，高市洋之承諾將通過一項生活成本紓困措施來緩解民眾壓力，其中包括暫時中止對食品和非酒精飲料徵收8%的消費稅，為期兩年。這項政策可能導致每年5兆日元的財政收入缺口（約佔總稅收收入的6%）。其他財政舉措包括增加國防和人工智慧支出、收緊移民政策以及採取更為強硬的外交政策。市場已多次通過推高日本國債收益率和日元貶值來表達對這種激進財政擴張的不安。日本的債務佔GDP比重高達230%以上，位居世界最高之列，其預算中約有四分之一用於償債，然而，日本國債的收益率卻與財政基本面更強的經濟體相近。然而，高市首相在勝選後的首次講話中，就已表明她意識到並試圖解決市場的主要擔憂。她競選時的承諾是加快在國會委員會的討論，並爭取反對黨的支援，這意味著這項政策的實際實施可能需要一些時間。她還強調了“負責任、積極的財政政策”中的“負責任”二字，並重申了避免發行債券來為稅收暫停提供資金，而是尋求其他收入來源或節省開支的計畫。展望未來，政府可能面臨艱難的平衡，既要控制支出目標，又要應對由此導致的市場反應，例如日元貶值和日本國債收益率上升。如果日元貶值幅度過大，消費者購買力的下降可能會抵消稅收暫停帶來的節省，這將抵消為改善選民生活成本所做的大部分努力。在七國集團中債務負擔最重的情況下，快速的財政擴張步伐很可能仍會導致投資者對日本國債和貨幣要求更高的風險溢價。投資啟示固定收益——對於日本國債，摩根大通預計收益率曲線各期限的結構性上升趨勢將持續，因此建議謹慎做多。對於短期國債（10年以下），持續的政策正常化（即加息）可能會繼續支撐收益率走高。長期國債收益率則可能因結構性更高的期限溢價而上漲。市場已多次發出不安訊號；高市振興的稅收計畫首次公佈時，20年期以上的日本國債收益率飆升至數十年來的最高水平。在日本固定收益領域，摩根大通關注日本銀行，因為它們是淨息差擴大導致收益率曲線陡峭化的主要受益者。摩根大通對熱門的日本壽險類股持中性態度，因為股票走強和債券走弱對其投資組合的影響喜憂參半，但摩根大通認為，在這一核心優質類股出現任何疲軟跡象時，都存在買入機會。匯率——在貨幣方面，美元兌日元的走勢似乎已持續且顯著地與利率差背離。鑑於利率差變動歷來約佔美元/日元匯率波動的80%，此次走勢實屬前所未有。2024年上一次出現大幅背離，僅持續數月，主要原因是套利交易頭寸的大幅積累，而全球外匯市場套利空間寬裕且波動性較低。該次背離最終以2024年夏季套利交易的急劇平倉告終。相比之下，自2025年中期以來觀察到的貶值並非由倉位波動驅動，因為套利交易的積累規模相對有限。這種轉變表明，美元/日元正在偏離其傳統驅動因素，價格走勢目前對財政風險的敏感性更高。因此，摩根大通預計日元不會從當前水平大幅走強。如果當局繼續堅定捍衛160的“底線”，預計美元/日元匯率將維持在該水平下方。股市——此次選舉結果對日本股市（今年以來表現顯著優於全球市場）較為有利，因為財政支出增加和日元走軟可能會提振企業盈利增長。然而，目前的估值已接近飽和，遠期市盈率高達17.4倍，這是自全球金融危機以來的最低水平。因此，摩根大通對指數層面的股票維持策略中性，更傾向於選擇那些能夠受益於政策舉措的特定行業進行投資。摩根大通看好金融類股，尤其是銀行類股，利率可能偏高。摩根大通認為科技和工業類股將受益於人工智慧資本支出的持續增長、美國工業需求的增加以及國內政策的支援，因此存在投資機會。目前，摩根大通不推薦任何國防相關公司，因為這些公司的估值過高，且與該主題的直接關聯度較低。 (財經姝婷說)
