這是足以載入韓國金融史冊的72小時。3月4日，韓國綜合股價指數（KOSPI）暴跌，盤中一度大跌12%，交易所被迫啟動熔斷機制，收盤跌幅12.06%，創下自2008年全球金融危機以來的單日紀錄。三星電子、SK海力士這兩大撐起韓國股市半壁江山的晶片巨頭，股價更是在短短幾日內從歷史高點墜落近20%。圖片來源：視覺中國就在前一天，KOSPI已大跌7.24%。連續兩天暴跌，將其年初至今的漲幅幾乎吞噬殆盡。就在市場陷入絕望之際，KOSPI指數卻在3月5日開盤後一路狂飆，盤中漲幅一度擴大至驚人的12%，創下2008年10月以來最大單日漲幅，當日收高9.6%。三星電子和SK海力士盤中雙雙反彈超過13%，收盤漲幅均超10%，彷彿前兩日的崩盤只是一場噩夢。暴力反彈的直接觸發因素，是韓國政府的救市宣言，但這場在72小時內發生的過山車行情，始作俑者卻是遠在數千公里之外的荷姆茲海峽。在此輪慘烈暴跌發生之前，韓國股市是今年全球資本市場最耀眼的明星。從1月至2月底，KOSPI指數累計漲幅超過40%。作為全球儲存晶片霸主，三星電子和SK海力士受益於AI浪潮對高頻寬記憶體（HBM）的爆炸性需求，兩者合計佔KOSPI指數總市值近40%，其股價暴漲直接拉動大盤狂飆突進。同時，也是因AI伺服器所需記憶體晶片的嚴重短缺令市場極度樂觀，韓國股市信用交易餘額急劇攀升，截至2月26日達到32.3684兆韓元的歷史最高紀錄。這場由AI敘事和槓桿資金共同堆砌的牛市，也讓它在此後的風暴中成了最脆弱的靶子。3月初，中東戰火升級。伊朗封鎖荷姆茲海峽的威脅令國際油價應聲飆升，重新點燃了市場對全球通膨和央行收緊貨幣政策的恐懼。在此背景下，投資者開始拋售對利率最敏感、前期漲幅最為突出的科技成長股。在這場席捲全球的拋售潮中，韓國股市的跌幅遠超其他市場——日經225指數同期下跌約7%，而韓國股市兩日跌去近20%。韓國股市暴漲暴跌背後的一大推手是持股比重約為30%的外資，近期其以創紀錄的速度逃離韓國股市，僅在2月底至3月初海外投資者就拋售了超過30億美元的韓國股票。而當市場下跌時，槓桿資金就從曾經上漲的助推器變成最堅定的“空頭”。這是一個自我強化的死亡螺旋：股價下跌觸及券商平倉線，槓桿資金被迫賣出股票進一步壓低股價，觸發更多平倉。韓國股市截至2月底的過度槓桿，在此刻全部化為踩踏的燃料。與技術性踩踏相比，對韓國股市影響更深遠的則是經濟基本面衝擊。韓國超過95%的能源需求依賴進口，其中約70%的原油進口來自中東地區，且相當一部分必須經由荷姆茲海峽運輸。花旗銀行報告指出，如果油價持續高於82美元，韓國2026年GDP增長率可能因此被拖累0.45個百分點。對於韓國這樣一個“能源沙漠”中的工業強國，油價上漲不僅是通膨問題，更是經濟根基的動搖。除了經濟基本面之外，對佈局韓國市場的投資者，還有一層更為隱秘卻同樣致命的衝擊。據韓媒近期報導，美軍官員擔憂，為應對伊朗的持續反擊，美國可能會“拆東牆補西牆”，將部署在韓國的“薩德”和“愛國者”反導系統緊急調往中東。在去年6月的以伊衝突中，美國就曾將駐韓美軍的3套“愛國者”系統臨時轉移至中東。對類似情況再次發生的這種擔憂，直接動搖了國家安全的心理底線，無疑會加劇資本外流的恐慌情緒。多重因素作用下，韓國成為這場中東風暴中受傷最重的那個市場。韓元匯率也隨之大幅走弱，美元/韓元一度升至1500上方，隨後疑似外匯部門介入才回撤至1470下方。在韓國市場瀕臨崩潰的3月4日，韓國金融服務委員會緊急表態：如果市場波動過度加劇，將積極動用100兆韓元（約合5300億元人民幣）的市場穩定計畫。政府還承諾對受中東局勢影響的企業自動展期貸款一年，並嚴懲非法賣空等擾亂市場秩序的行為。在隨後市場的猛烈反彈中，外資和散戶投資者成為淨買入方，而本地機構則在拋售。這一資金流向的反轉也折射出當前市場的核心博弈：政策托底的信心與外資流出的壓力之間，正在展開激烈拉鋸。顯然，韓國的救市計畫能否最終扭轉外資的悲觀預期並吸引其重新回流，將是決定韓國股市反彈到底是反轉還是僅為曇花一現的關鍵。從儲存晶片的行情來看，推動韓國股市此前狂飆的核心邏輯並未崩塌。3月4日行業消息顯示，三星電子已與主要客戶完成2026年一季度DRAM供貨價格談判，均價較上一季度上漲約一倍。AI浪潮下儲存晶片漲價的趨勢仍在持續，SK海力士和美光也已同步完成提價談判。不過，從市場的風險面看，只要地緣政治這顆“雷”還在，市場的根本性擔憂就很難消散。諸多跡象顯示，荷姆茲海峽上空的硝煙短期尚難散去。伊朗封鎖海峽的強硬表態，意味著能源安全的達摩克利斯之劍仍懸在韓國頭頂。花旗警告，如果中東衝突持續，韓國的貿易順差可能被高油價逐步侵蝕。毫無疑問，當全球最牛股市遭遇“中東劫”，其牛市軌跡能否延續的答案並不取決於救市基金規模，而取決於荷姆茲海峽平靜與否。對於韓國這個資源貧瘠、出口導向、高度依賴全球化的東亞經濟體而言，地緣政治的每一次震盪，都是對生存模式的極限測試。韓國股市這場過山車旅程的終點，仍然懸而未決。 (財富FORTUNE)

美伊衝突持續，全球資本市場開始恐慌，韓國股市表現得尤為慘烈。3 月 3 日，韓國綜合指數 KOSPI 跌了 7.24%，觸發交易限制。三星電子跌了將近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盤中跌超 8%，又一次觸發熔斷，暫停交易 20 分鐘。收盤跌了大約 6%，報 5440 點。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。兩個交易日，兩次熔斷，韓國股市從 6244 跌到 5440，跌了將近 13%。這算是 2008 年 以來最慘的連續暴跌。而就在一個星期前的 2 月 25 日，KOSPI 剛突破 6000 點，韓國股市總市值漲到 3.76 兆美元，比法國還多，全球排第九；三星和海力士還是各類投資博主最為推崇的股票。中東打仗，全球都在跌，但為什麼韓國跌得最狠？買韓股，買儲存韓國股市過去一年的牛市，說白了就是兩家公司的故事。全球 AI 訓練需要 GPU，GPU 需要配一種叫 HBM 的高頻寬記憶體。這東西生產門檻極高，全世界能量產的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。其中 SK 海力士一家吃掉了超過一半的市場份額，三星大概三成。兩家韓國公司加起來，控制著全球 HBM 市場八成以上的產能。輝達是它們最大的客戶。每一張 H100、每一張 B200 出貨，背後都需要韓國的記憶體。2025 年輝達一個季度營收就做到了 681 億美元，這些錢有相當一部分最終流進了 SK 海力士和三星的口袋。反映在股價上就是，2025 年 SK 海力士漲了 274%，三星漲了 125%。整個 KOSPI 指數漲了 75.6%，將近一半的漲幅是這兩隻股票貢獻的。你買韓國大盤，本質上就是在買儲存晶片。今年更猛。2 月前 20 天韓國晶片出口額同比暴增 134%，達到 151 億美元，佔總出口額的三分之一多。高盛說 2026 年韓國股市盈利增長預計 120%，其中 88 個百分點來自科技硬體。翻譯一下就是，去掉晶片，韓國股市的增長只剩個零頭。從 5000 到 6000 點，KOSPI 用了 34 天。這 34 天裡，野村證券把目標價喊到 8000，摩根大通說 7500，高盛調到 6400。每一個數字的背後都是同一個假設：AI 的算力需求沒有天花板，所以韓國的晶片就沒有天花板。海峽一關，電從那來但是，做晶片要電。韓國的電從那來？天然氣和煤各佔大約 27%，核電佔 30%。天然氣和煤，韓國自己都不產，全靠進口。韓國是全球第三大液化天然氣進口國，僅次於中國和日本。2 月 28 日，美以聯合空襲伊朗。哈米尼死訊確認，伊朗隨即宣佈關閉荷姆茲海峽。這條海峽最窄處 33 公里，全球大約五分之一的石油和大量液化天然氣從這裡通過。卡達是全球最大的液化天然氣出口國之一，也是韓國的主要氣源，它的船出港就要經過這條海峽。海峽一關，油價先飆，天然氣跟著漲；全球能源市場從來都是聯動的。公開資訊顯示，歐洲天然氣價格上漲近 50%，亞洲天然氣價格上漲近 40%。主要供應商卡達能源公司（Qatar Energy）的液化天然氣（LNG）設施遭到襲擊後，該公司暫停了 LNG 生產。圖：船舶跟蹤資料顯示，當地時間 3 月 1 日，過航荷姆茲海峽的船舶數量較此前大幅減少｜圖源：搜船網三星和海力士的晶片不是憑空造出來的。一顆 HBM 從晶圓到封裝，要經過上千道工序，每一道都在吃電。半導體製造是全世界最耗能的產業之一。理論上，鏈條就是這樣的：輝達下單，SK 海力士開工，工廠要電，發電要天然氣，天然氣要過荷姆茲海峽，海峽現在關了。韓國 3 月 1 日休市，恰逢他們的三一節。別的市場恐慌了整個周末，韓國投資者只能幹看著。周二開盤，三天的恐慌壓成一根陰線。三星跌了將近 10%，海力士跌了 11.5%。氣價漲，電價就得漲，晶片的毛利就被吃掉，工廠的開工率也跟著懸了。周三更狠。伊朗從威脅變成了行動，開始實際干擾海峽航運，布倫特原油升破 82 美元，天然氣也開始飆漲。三星兩天累計跌了將近 15%，海力士跌了 15%。但同一個韓國交易所裡，韓華宇航 3 月 3 日漲了將近 20%，LIG NEX1 漲了 30%觸及漲停。這兩家公司，前者造戰鬥機和導彈發動機，後者造防空系統和精確制導武器。中東打起來了，全世界都要補庫存。一邊是造晶片的在跌，一邊是造導彈的在漲。韓國折價消失了嗎韓國股市有個外號，叫「韓國折價」。意思是同樣一家公司，放在韓國上市就是比放在美國、日本便宜。三星電子和台積電都是晶片巨頭，盈利能力差不多，但台積電的市淨率長期是三星的兩三倍。你可以理解為同一道菜，在首爾賣就是比在紐約便宜。為什麼？因為韓國的大公司幾乎都是財閥家族控制的。三星、現代、SK、LG，創始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整個集團。賺了錢不分紅，庫存股不註銷，董事會裡坐的都是自己人，獨立董事五年沒投過一張反對票。外國投資者看了看，覺得把錢投進去就是給別人打工，算了。這個折價持續了多久？過去十年，標普 500 漲了 179%，日經漲了 155%，印度漲了 255%，連巴西都漲了 167%。KOSPI 只漲了 35%。2025 年，新總統李在明上台，改商法、逼分紅、強制註銷庫存股，親自飛到紐約證券交易所告訴華爾街：韓國折價要變成韓國溢價。同時 AI 把三星和海力士的估值邏輯徹底改寫了。兩件事撞在一起，外資湧進來，KOSPI 一年漲了 75.6%，全球第一。二十多年的折價，看起來一年就抹平了。但連續兩天的暴跌讓人看到另一個問題：以前的折價是因為韓國上市公司治理差，治理確實在改。可還有一層折價，藏在更深的地方。在韓國，兩隻股票扛起股市一半漲幅，發電靠進口天然氣和煤，整個市場押注在一個產業上。這個產業之外的世界一出事，就是連續熔斷。寫在韓國地理和產業結構裡的脆弱性，只改商法是很難改掉的。外資撤出，散戶接盤2 月 27 日，韓國市場外資淨賣出 6.8 兆韓元，刷新單日紀錄。3 月 3 日又賣了 5.1 兆。兩天合計將近 12 兆韓元，折合 85 億美元，6 周流入量的一半，不到兩天就沒了。外資對新興市場的感情向來是有條件的。條件好的時候管你叫全球 AI 供應鏈核心，條件一變，你就是組合裡流動性最好、最方便出手的那一項。韓國股市交易活躍、成交量大，恰恰因為好賣，所以第一個被賣。那誰在接盤呢？3 月 3 日，散戶淨買入 5.8 兆韓元，外資跑了，韓國老百姓自己衝進去了。首爾論壇上有人說，三星跌到這個價是十年一遇。這次第二天就又跌了 6%，盤中一度跌 8%觸發熔斷。3 月 3 日衝進去的人，24 小時內又虧了一截。3 月 4 日散戶繼續抄底買入，但已經擋不住外資的賣壓了。上一次韓國散戶大規模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盤。那次抄對了，一個月回來了。這次能不能對，可能取決於一個他們完全控制不了的變數：荷姆茲海峽什麼時候重新打開。情緒，比事實重要KOSPI 從 5,000 到 6,000 用了 34 天，從 6,000 跌到 5,440 用了兩天。兩天，兩次熔斷。能源鏈條是真的，比如天然氣要過荷姆茲海峽，晶片要靠天然氣發的電。但兩天跌 13%，這個幅度已經不是在定價天然氣了。一個市場 75%的漲幅靠兩隻股票撐著，所有人擠在同一個方向上，出口就那麼大。前面漲太多了，恐慌的時候，誰跑得快誰先活。SK 海力士大機率還會漲回來。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，輝達下個季度的訂單不會因為中東打仗就消失。但這兩天告訴所有人一件事：漲回來靠的是基本面，跌下去靠的是情緒。基本面走得慢，情緒走得快。34 天的漲幅，兩天就能跌掉大半。每一個買韓國股票的人，都覺得自己買的是 AI 晶片的紅利。但對韓國而言，晶片長在一個發電靠進口天然氣的經濟體上，賣給一個隨時可能加關稅的客戶，隔壁還有一個有核武器的鄰居。所有的研報都會告訴你一隻股票值多少錢。沒有研報會告訴你，在你持有它的這段時間裡，世界上會發生什麼。 (深潮 TechFlow)

——市場不是在交易“末日”，而是在交易“麻煩”。周一的全球市場只有“震感”和“意外”：- 美國股市沒崩，道瓊斯指數跌0.15%，標普500指數漲0.04%，納斯達克指數漲0.36%。- 美國國債卻“被砸”，10年期美債收益率突破4%——這是周一最誠實的訊號。- 黃金、原油則沖高回落，回吐了開盤時的大部分漲幅。每個市場炒作的主題並不一樣——股市在交易“衝擊可控”，債券在交易通膨，黃金在交易政策推遲，油價在交易供給衝擊。第一，非常明顯，市場進行的不是“恐慌交易”而是“通膨交易”。通膨衝擊帶來了“降息路徑重算”，市場對6月的降息預期機率已經不到50%，降息一次的完全定價從7月推遲至9月。第二，雖然股市沒跌，但並非意味著沒有風險，而是風險被推遲——美元和美債收益率同步飆升便是警示訊號——今天全球市場的波幅有可能大於周一（原油除外）。第三，油價決定這場戲的等級，其“沖高回落”是一個安撫人心的動作，暫時止住了市場的系統性崩盤，但這可能只是“中場休息”。目前市場仍舊將衝突定義為“地緣風險”，而不是“通膨失控”。只要是“短期衝擊”，市場可以消化。但如果變成“持續供給收縮”，那就是另一回事。如果油價在80-90美元區間持續一個季度以上，通膨預期會重新抬頭，會改變三月走勢。周一的平靜是因為消息發生在周末，市場有時間消化。周二美以伊局勢再出現“標誌性”事件，那麼市場再難淡定。還需注意，真實壓力往往在衝突後的第48-72小時才顯現，最劇烈的洗牌才剛開始。昨天是“定性”，今天開始“定價”。 (華爾街情報圈)

3月2日消息，美以空襲伊朗之後，全球股市迎來首個交易日，全球股市上演不同程度的下跌，跌幅普遍介乎1%-2%之間，其中德國股市、法國股市等跌超2%，日經跌1.35%，美股普遍跌幅不足1%，不過上一個交易日跌超1%。中國股市方面，滬指再度走強，且逼近前期新高，不過深證成指、創業板指集體走跌，A股有4000多隻股票嗷嗷待漲，但賺錢方向卻較為明顯。1）但是，具體到港股市場，由於對地緣風險比較敏感，恆指大跌2.14%，恆科更是暴跌3%，失守5000點大關，今年跌幅近10%，在全球主要股指中跌幅居前。甚至一個關於空襲到恆科的段子刷屏。2）正如金石雜談近兩日分析，石油大爆發，黃金、有色走高，軍工、商業航天成為大贏家。其中，石油股漲停潮，新錦動力、德石股份、通源石油等20cm漲停，南京港、中曼石油、中遠海能、招商南油等批次10cm漲停。3）三桶油集體漲停，見證歷史。三桶油之中國石油、中國石化、中國海油罕見歷史性同日漲停，其他石油天然氣、能源裝置也集體爆發。值得注意的是，這次是中石油第八次漲停，上次發生在2015年大牛市時期。據新華社報導，伊朗伊斯蘭革命衛隊周六當晚宣佈，禁止任何船隻通過荷姆茲海峽。塔斯尼姆通訊社報導，隨著油輪等船隻穿行荷姆茲海峽的交通停止，該海峽實際上已被關閉。巴克萊銀行分析師在最新發佈的報告中指出：“石油市場周一（3月2日）可能不得不面對最糟糕的局面。就目前情況來看，我們認為布倫特原油價格可能達到100美元/桶。這對石油市場的潛在影響怎麼強調都不為過。”4）地緣危機之下，軍工、航天股起飛。中無人機、捷強裝備暴漲超17%，航天環宇、雷科防務等漲超10%，中國衛星漲超9%。5）隨著石油漲價預期發酵，具有替代邏輯的煤炭股集體走高，中煤能源漲超9%，兗礦能源、中國神化等漲超5%。市場分析，荷姆茲海峽關閉，受影響最大的還是亞洲地區，理論上來說亞洲地區油價、氣價漲價幅度會大於其他地區，那中國本土的石油、煤炭、煤化工、煤化一體企業就擁有最強投資邏輯。6）山東縣級市壽光國資旗下山東墨龍，今日受益於油價大漲而股價一飛衝天，單日暴漲116%，不過市值只有83億，流通值更是只有24億。而前幾次山東墨龍短線暴漲都非一天，而暴漲之後股價均是一地雞毛！公司產品主要用於油氣能源的鑽采、機械加工、城市管網等領域相關裝置製造。目前公司主要產品為油管、套管等管類產品，佔公司營業收入的比例接近95%。中期報告顯示，該公司管類產品營收佔比高達95%，且國外地區收入佔比32%，實現收入2.57億，24年同期營收佔比高達38.41%。7）今日大牛股天孚通訊早盤尾盤階段突然閃崩，從漲超5%到跌超5%，收盤最終大跌超5%。對於天孚通訊閃崩，源於一則小作文：傳言中際旭創進入cpo供應鏈做fau（光纖陣列單元），搶了天孚的份額，並且fau全產業鏈自己做。對此，市場紛紛認為是假消息，一個判斷是：中際旭創自己要做CPO中的FAU（光纖陣列單元），搶了天孚通訊的飯碗；天孚通訊早就可以做整合光模組，去年9月就傳出天孚通訊給輝達做光模組。如果市場都是這樣無序競爭，對誰都沒有好處，何況天孚通訊是中際旭創的核心供應商。該股股票之所以暴跌，核心在於該股去年大漲42%，今年才2個月就已經暴漲超70%，短期漲幅過快，存在內在回呼需求。本次不過是獲利資金趁著利空小作文砸盤。8）歐洲天然氣期貨價格飆升59.1%，卡達能源暫停液化天然氣生產。9）黃金、白銀沖高回落，白銀一度暴跌6%。對於金銀暴跌，金石雜談此前參考俄烏戰爭走勢發現：戰前階段，22年1月至2月23日，黃金從1800美元升至1950美元，戰爭預期-避險買盤-黃金漲8%；與此同時，市場擔憂衝突升級，風險偏好下降，美股震盪偏弱。爆發當日，黃金脈衝式沖高，單日最大漲幅超3%；不過，很快衝高回落，收長上影線，上演利多兌現行情。但是爆發後1到3個月，黃金從沖高到2070美元，在隨著聯準會激進加息而回落至180美元下方。這就意味著，若無聯準會加息，黃金中期行情依然走強。10）最後關於港股持續疲軟，廣發策略首席對港股疲軟做出分析並預測未來走勢？節後為何走弱？廣發策略劉晨明表示，①3月迎來解禁高峰。由於港股通帳戶並不能夠參與打新，享受稀缺性公司的上市紅利，卻需要承受限售股解禁帶來的風險；年報業績披露期限臨近，存在業績利空壓力；儘管美伊軍事衝突升級，但對港股衝擊或有限，因假期全球風險偏好並未惡化，非美資產普遍走強。何時利空出盡？1）以歷史上前十大解禁規模為例，無論解禁行業是科技還是消費，無論行情牛熊，限售股解禁可能更多是情緒面的衝擊，通常解禁時個股的股價見底，而今年3月的絕大部分解禁主要集中在3月的中下旬；2）網際網路公司以及恆生科技主要成分股的年報披露高峰通常在3月中下旬能夠披露完畢，業績有望利空出盡；3）川普可能在3月末-4月初訪華，可能會提振市場偏好。配置建議：1）如果3月中下旬市場情緒能夠有效好轉，關注恆生科技、港股通網際網路。一是AI大模型需場景變現，C端應用進展或催化恆科基本面；二是外資對網際網路類股具備定價權，若後續海外流動性反轉，相關標的彈性可能更大。2）如果後續再度出現超預期的流動性收緊事件，可以考慮港股紅利的配置機會。 (金石雜談)

周日晚間，受美國和以色列對伊朗實施軍事打擊影響，全球市場震盪。美國股指期貨下挫，油價飆升。與道瓊斯工業平均指數（YM=F）掛鉤的期貨下跌約1%，即超過500點。標普500指數（ES=F）和納斯達克100指數（NQ=F）期貨合約也下跌約1%。伊朗導彈襲擊了海灣地區的以色列和美國目標，以及包括阿聯和沙烏地阿拉伯在內的六個以上國家。本周一，阿聯資本市場管理局表示，其兩個主要市場在本周將暫停交易兩天，以避免可能出現的市場崩潰。該管理局補充道：“管理局將繼續關注該地區的局勢發展，並持續評估情況，必要時將採取進一步措施。”自上周六上午以來，阿聯的迪拜和阿布扎比就一直遭受到數百次導彈和無人機襲擊。沙烏地阿拉伯基準股指Tadawul全股指數（^TASI.SR ）早盤一度下跌約4.6%，隨後跌幅縮小至約2%；埃及藍籌股EGX30指數（ ^EGX30CAPPED.CA）一度下跌近6%，隨後回落至跌幅2.5%；澳大利亞S&P/ASX 200指數（^AXJO）在澳交所交易時段開盤後數小時內下跌約0.4%。石油市場立即做出反應。國際基準布倫特原油期貨（BZ=F）早盤交易中飆升約13%，交易價格超過75美元——這是自2025年1月以來的最高價格——之後略有回落。伊朗是歐佩克第四大產油國，荷姆茲海峽是全球重要的航運咽喉要道，每天大約有五分之一的世界石油供應要經過這裡。黃金期貨（GC=F ）開盤即飆升超過2.5%，突破每盎司5380美元。另一種貴金屬白銀（SI=F）也上漲2.8%，突破每盎司95美元。傳統強勢貨幣也紛紛走強。美元（DX-Y.NYB）自市場重新開盤以來已上漲約0.4%，而歐元和英鎊等其他主要貨幣則兌美元貶值。瑞士法郎——通常被視為終極中性避險貨幣——在開盤時一度飆升，但隨著美元走強，其兌美元漲幅隨後有所回落。美國10年期（^TNX）和 5 年期（^FVX）國債價格小幅上漲。與此同時，能源股在公開市場上也出現上漲，這在通常被視為風險資產的股票市場中實屬罕見。受油價上漲預期提振，沙烏地阿拉伯阿美（2223.SR）在中東交易時段上漲約3%。澳大利亞的伍德賽德能源（WDS.AX）和桑托斯（STO.AX）股價均上漲超過5%，而比奇能源（BPT.AX）的漲幅也超過7%。地緣政治衝擊加劇了股市本已動盪不安的局面。標普500指數（^GSPC）上周五收跌，2月份累計收跌。本周美股除了要應對中東動盪局勢之外，人工智慧和軟體類股票能否止跌仍是重要關注點。目前，全世界投資者的目光都聚焦在：伊朗戰爭會對全球經濟造成什麼影響？對此，英國《金融時報》發佈長文點評。《金融時報》表示，雖然面臨貿易戰威脅，但去年全球經濟增長依然展現出了韌性，通膨持續回落，歐洲及其他地區的股市均創下新高。如今，隨著美國和以色列對伊朗的攻擊蔓延成更廣泛的地區衝突，鑑於這場衝突有可能擾亂石油供應，石油市場成為決定這種相對良性的趨勢是否會繼續的關鍵管道。問題在於，美國及其夥伴能否避免途經荷姆茲海峽（位於伊朗南部沿海）的能源運輸持續中斷。如果運輸暢通，且石油生產商周日決定增產能夠抑制價格上漲，那麼對經濟增長的損害或許可以控制在一定範圍內。否則，能源價格飆升可能在主要經濟體引發新一輪通膨，破壞各國央行的降息計畫，並動搖企業信心。“石油是關鍵管道，”凱投宏觀首席經濟學家尼爾·謝林表示。油價飆升幅度究竟會有多大？美國外交關係委員會高級研究員、著有《扼喉點》（一本關於美國經濟戰的書） 的愛德華·菲什曼表示，能源市場主要有兩種情景。他表示，根據第一種情況，荷姆茲海峽的所有交通將“受到嚴重且長時間的中斷，而荷姆茲海峽是世界上最重要的海上咽喉要道”。鑑於全球約五分之一的石油都經由該海峽運輸，如果海峽關閉，“全球油價將遭受巨大衝擊”。分析人士預測，這種情況可能將油價推高至每桶100美元以上。由於市場對美伊衝突的預期不斷升溫，布倫特原油價格在過去一個月上漲了近12%，目前已接近七個月來的高點，達到每桶73美元。天然氣市場也將受到影響，從而引發包括歐洲在內的主要市場的通膨壓力。菲什曼認為，更有可能且損害較小的情況是，荷姆茲海峽不會完全關閉，而是伊朗自身的石油銷售被切斷。如果這種情況發生，油價更有可能飆升至至少每桶80美元。如果其他產油國增產，其影響可能較為有限。周日，歐佩克+宣佈將在4月份增產20.6萬桶/日，以期穩定原油市場。這一增幅低於一些分析師和歐佩克+觀察人士的預期。凱投宏觀(Capital Economics)的Shearing表示，油價每桶上漲10美元“不會對通膨和經濟增長產生任何影響”。雖然伊朗是包括中國在內的許多經濟體的重要石油供應國，但它對全球石油消費並非至關重要。據國際能源署的資料，伊朗1月份原油日產量為345萬桶，不到全球供應量的3%。每桶100美元的油價對美國經濟增長有多大的威脅？美國目前在能源方面基本實現了自給自足。美國能源資訊署的資料顯示，到2024年，美國人使用的能源中只有17%是進口的，這是40年來的最低比例。但考慮到對石油基準價格的影響，這並不意味著墨西哥灣石油供應中斷對美國經濟無關緊要。“全球油價大幅上漲可能會給美國消費者和美國企業帶來痛苦，”荷蘭國際集團（ING）美國經濟學家詹姆斯·奈特利表示。這將推高汽油價格，給消費者帶來明顯的壓力，許多消費者已經在抱怨11月關鍵的中期選舉前的生活成本危機。奈特利估計，如果油價達到每桶100美元，可能會將截至1月份的一年中消費者價格通膨率從2.4%推高至4%以上。聯準會的目標是將個人消費支出價格指數的年度變化率控制在2%以內。短期來看，這將降低聯準會今年晚些時候降低借貸成本的可能性。去年伊朗和以色列之間持續12天的戰爭對大宗商品價格的影響只是短暫的，但如果衝突持續時間更長、程度更嚴重，將會削弱美國和其他地方的經濟。巴克萊銀行利率及證券化產品研究主管阿傑·拉賈迪亞克沙表示：“油價每桶持續上漲10美元，未來12個月內就可能使經濟增長減少10到20個基點。如果油價上漲到每桶120美元並維持在該水平，美國（乃至世界經濟）將遭受相當大的打擊。”巴克萊銀行的經濟學家表示，另一個副作用可能是美元升值。“中東局勢表明，曠日持久的衝突和更高的油價風險正在上升。從歷史上看，此類衝擊通常會支撐美元，”該行經濟學家塞米斯托克利斯·菲奧塔基斯表示。該行預計，油價每上漲10%，美元兌一籃子全球貨幣將上漲約0.5%至1%。其他經濟體將受到怎樣的影響？據美國能源資訊署的資料，2024年通過荷姆茲海峽運輸的原油和凝析油中約有84%以及液化天然氣中約有83%將銷往亞洲市場。報告還指出，中國、印度、日本和韓國是主要目的地。凱投宏觀(Capital Economics)的分析師表示，布倫特原油價格上漲至每桶100美元可能會使全球通膨率上升0.6%至0.7%。歐洲也將是受油價和液化天然氣成本飆升嚴重影響的經濟體之一。然而，鑑於歐元區通膨率仍遠低於1.7%的目標水平，此次政策調整對歐洲央行的直接影響可能相對有限。這或許能讓歐洲央行維持目前的政策不變。聖詹姆斯廣場（St James's Place）首席經濟學家赫塔爾·梅塔表示，對於英格蘭銀行而言，油價飆升的影響可能更為直接。面對油價飆升，央行行長的“教科書式”應對措施是“視而不見”，而不是做出反應，因為從長遠來看，能源成本上漲會削弱消費者的購買力，從而導致通貨緊縮。但對於英國央行貨幣政策委員會來說，這可能更加困難，因為該委員會對於是否應該在本月會議上立即降息0.25個百分點存在分歧。梅塔表示：“鑑於投票結果勢均力敵，我認為在我們對油價最初反應的規模以及這種反應可能持續的時間有更清晰的瞭解之前，推進降息可能會變得更加棘手。”這場衝突還會帶來那些其他經濟風險？這場衝突發生之際，全球金融市場正處於動盪之中。上周五，由於擔心私人信貸下滑以及人工智慧對大型企業造成衝擊，美國銀行股遭遇了自川普4月份關稅衝擊以來最嚴重的拋售。美國科技股繼續受人工智慧相關因素的影響而下跌，導致納斯達克綜合指數2月份跌幅超過3%。海灣地區持續的衝突如果破壞全球能源市場穩定，將進一步打擊市場信心，尤其是如果這引發人們對聯準會不太可能放鬆貨幣政策的擔憂。T. Rowe Price首席歐洲經濟學家托馬斯·維拉德克認為，這也可能打擊企業的樂觀情緒，抑制投資。“目前的問題在於，太多沖擊同時發生，”他說。“短短兩個月內，就發生了委內瑞拉、格陵蘭島、關稅以及現在的伊朗等一系列事件。”不過，鑑於過去一年全球經濟在多重衝擊下表現強勁，其他分析師則更為樂觀。牛津經濟研究院首席經濟學家伊內斯·麥克菲表示：“儘管最近發生了一系列地緣政治事件，但全球經濟和貿易的增長水平仍然具有驚人的韌性。” (美股財經社)

韓國股市的紅利並不容易吃到韓國基準股指KOSPI綜合指數25日首次升破6000點，今年至今累計漲幅已達到48.17%，躋身全球表現最佳的市場之列。過去3個月，該指數漲幅達到56.62%，近一年的漲幅更是達到138.17%，令全世界的投資者震撼。27日是二月份的最後一個交易日，該指數收盤報6244.13點，較前一交易日下跌1%，僅僅是今年整個2月份的第四個“單日下跌”。三個問題值得關注：（1）背後邏輯為何？（2）對中國投資者來說，有沒有什麼“上車”機會？（3）風險點在那裡？韓國股市暴漲的邏輯首先，韓國股市的主要基準指數除了韓國KOSPI綜合指數（涵蓋954隻成分股）外，還有KOSPI 200指數，其包含韓國市值最大的200家上市公司，地位類似於中國的滬深300指數。過去3個月，KOSPI 200指數漲幅達到65.67%，近一年的漲幅更是達到169.40%，全部超過KOSPI綜合指數，側面說明韓國股市這波強勢崛起的核心動力來自最大的企業。綜合海外頂尖分析師的分析，這背後的原因主要來自三個方面因素的共同作用：首先，人工智慧大變局時代驅動了半導體行業的彭博發展勢頭。韓國在全球儲存晶片供應鏈中佔據核心地位，而與人工智慧基礎設施相關的需求提振了晶片製造商的股價。三星電子是韓國股市最大的成分股，今年迄今已上漲80.57%，而第二大成分股SK海力士也上漲了73.64%。全球投資者正在將更強勁的需求、更堅挺的價格以及更長的儲存晶片升級周期計入韓國相關權重股的股價。有分析師表示，三星電子和SK海力士營業利潤預期的大幅上調將可能利多這兩家韓國市值最大的公司的估值。隨著人工智慧應用從文字服務擴展到視訊等專業領域，資料處理需求將大幅增長，晶片供應緊張的局面可能還會持續幾年，對韓國股市這樣晶片企業較集中的市場來說，也是一個好事。其次，韓國上市企業長期以來被外界所詬病的公司治理得到極大改善，大範圍消除了以往“韓國式折價”的影響。韓國企業長期以來備受爭議的公司治理改革正在獲得認可，這提高了人們對改善資本配置和提高股東回報的預期。韓國股市幾十年來一直處於持續的“估值折價”狀態，老是漲不上去，其綜合指數的估值曾長期排在全球所有主要股指後三分之一的名次。最後，韓國的宏觀經濟也有明顯的利多因素。隨著韓國政策環境趨於穩定，其經濟增長預期有所改善。比如，韓國銀行（央行）2月26日發佈《經濟展望更新報告》，將韓國2026年實際國內生產總值（GDP）增長率預期由原先的1.8%上調至2%。該行預測，鑑於以半導體為代表的出口持續增長以及內需逐步回暖，今年以來韓國經濟將呈現較為明顯的反彈態勢。此外，得益於通膨率將略有上升，但仍可能保持在目標水平附近的平穩軌道上，韓國央行表示未來六個月內預計不會改變貨幣政策，顯示出穩定性的一面。然而，即便有上述多重利多因素的共同作用，短期內上漲那麼快，也難免會令人擔憂韓國股市的估值是否有過高的風險。比如，在近期的上漲行情之後，韓國股市在德意志銀行的估值框架下已經從“便宜”市場轉向“昂貴”市場。該框架每年根據估值對全球股票市場進行劃分。衡量市場焦慮情緒的關鍵指標也正在發出警告訊號。KOSPI波動率指數（KOSPI Volatility）上周四單日上漲10.29%，至54.67，連續第八個交易日走高，雖然周五下跌1.01%，至54.12，但依然達到歷史上的極值，並顯著高於50這個重要“信心分水嶺”。該指數基於KOSPI 200指數期權價格，衡量未來一個月的預期波動率。通常情況下，當KOSPI波動率指數超過50時，被視為市場極度恐慌的訊號。投資者需要關注短時間內暴漲所帶來的“水分”、投機、不理智高槓桿，以及國際熱錢的流出等問題。差不多在去年同期，KOSPI 200指數的預期市淨率（P/B）僅為0.92，這反映出當時市場該指數的預期十分悲觀。在2024年，韓國的政治動盪導致其股市估值受到限制。此外，一些韓國知名家族企業集團的公司治理問題，以及長期以來人們對許多上市公司之間不透明的交叉持股的擔憂，也削弱了市場信心。當前，韓國KOSPI 200指數的市淨率已經提升至2.24，遠超滬深300指數的1.49，這可能僅反映了投資者在意識到人工智慧熱潮需要大量使用三星電子和SK海力士等半導體公司生產的儲存晶片的情況下，願意為企業增長前景支付的價格。不過，韓國指數的頭部權重偏高、其中半導體和人工智慧企業的權重也過高。但短期內的提升也太快了點。此外，由於近期市場波動加劇，韓國個人散戶大幅減少數字貨幣的投資，轉而增持本國股市，成為股市資金流的一股重要力量。後續如果數字貨幣市場再有起色，這部分資金也可能會回流。國際地緣政治近期發生重大事件，在避險情緒下，一些國家的海外資金也可能流回母國市場，這也是一個不利因素。國內投資的途徑國內投資者要接觸到韓國股市，通過韓國券商或者國際投行直接購買股票一般比較難，有國際帳戶以及相關資金流動等障礙。通過購買國內掛鉤韓國股市的QDII-ETF入手，則門檻相對較低。不過，國內可選的標的極少。其中，華泰柏瑞韓交所中韓半導體ETF採用完全複製的被動式投資策略，複製中證中韓半導體指數的收益率，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。中證韓交所中韓半導體指數由中證半導體15指數和KRX半導體15指數按照等權重合併組成，以反映內地市場和韓國市場半導體產業龍頭上市公司證券的整體表現。當前成分股權重最大的兩家企業正是三星電子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。鑑於本輪韓國股市上漲也主要由上述兩家企業引領，這只ETF產品倒還真的是處於“風口浪尖”。截至27日，該ETF近一個月上漲15.68%，近一年上漲115.43%。從去年中旬開始，該基金的淨資產流入規模上漲迅速，去年底達到36.71億元，相比去年6月底的5.62億元上漲明顯。當前其流通規模已經達到58.87億元，今年內繼續猛增。體現了資金的青睞。不過，隨著韓國股市大漲帶動這只ETF價格飆升，產品二級市場高溢價問題也十分突出。根據Wind資料，該產品的溢價率27日已超20%。當前投資的風險極高。華泰柏瑞近期連續發佈公告，提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，如果盲目投資可能遭受重大損失；同時為了保護投資者利益，也多次採取臨時停牌的舉措。投資者切勿盲目跟風陷入泥潭。 (財經早餐)

作為全球能源格局的“心臟地帶”，中東戰火重燃迅速引爆了石油、天然氣等能源資產價格，ICE布油在上周五單日大漲超3%，同時，市場避險情緒陡升，黃金等貴金屬資產受到資金熱捧，現貨黃金暗盤最高突破5570美元/盎司。據央視新聞最新報導，伊朗宣佈自當地時間3月1日起，開始為期40天的國家哀悼。稍早前，據伊朗方面消息，伊朗最高領袖哈米尼在2月28日上午遇襲身亡。據央視新聞援引兩名美國消息人士和一名熟悉此事的美國官員透露稱，以色列和美國選擇在周六對伊朗發動襲擊，正值伊朗最高領袖哈米尼與其高級助手舉行會議之際。此前，一名以色列高級官員稱，哈米尼的遺體已被找到。美國總統川普在其“真相社交”平台上發帖稱，情報部門鎖定了伊朗最高領袖的行蹤，隨後將其打死。01沙烏地阿拉伯股市開盤大跌3月1日，中東股市開盤大跌，沙烏地阿拉伯全指（TASI）早盤一度跌近5%，隨後跌幅有所縮小，截至發稿，該指數跌幅為2.96%。此前，科威特證券交易所宣佈，3月1日暫停交易。消息面上，美國和以色列2月28日對伊朗發動軍事打擊，伊朗予以回擊。據伊朗媒體3月1日消息，伊朗最高領袖哈米尼在2月28日上午遇襲身亡。伊朗政府就哈米尼殉職發表聲明說，“必將以全部的力量和決心”，讓敵人“付出慘痛的代價”。聲明宣佈，全國哀悼40天，公共機構停擺7天。伊朗伊斯蘭革命衛隊稱，伊朗武裝部隊“最猛烈的進攻行動”即將開始，目標是以色列和美國的基地。隨後，伊朗媒體報導說，在哈米尼殉職後，將由伊朗總統佩澤希齊揚、司法部長和憲法監護委員會一名法學家領導國家。此外，多名交易機構消息人士2月28日說，在美國和以色列襲擊伊朗後，伊朗宣佈關閉荷姆茲海峽航道，多個油輪船東、交易商已暫停經這一海峽運輸原油、燃料及液化天然氣。依照德國船東協會說法，海運行業遭遇“急性營運危機”。荷姆茲海峽連接波斯灣和阿曼灣，是沙烏地阿拉伯、伊拉克、卡達、阿聯等中東產油國的原油出口必經之路，通過這一海峽運輸的石油佔全球石油運輸總量的大約五分之一。02或將引爆全球能源市場美伊局勢升級的背景下，全球能源市場情緒驟然繃緊。目前伊朗日產原油約330萬桶，佔全球產量的3%，是歐佩克第四大產油國。更令市場緊張的是，憑藉戰略地理位置，伊朗對全球能源供應的影響力遠超其產量規模，該國位於荷姆茲海峽一側，全球約五分之一的原油經此運輸，主要來自沙烏地阿拉伯、伊拉克等關鍵供應國。市場擔憂荷姆茲海峽的石油運輸通道受阻，油價上漲預期升溫，全球經濟面臨的通膨挑戰變得更加嚴峻。市場人士警告，荷姆茲海峽無需全面封鎖，單是騷擾、扣押油輪等低烈度摩擦，便足以推高全球運費，加劇石油供應擔憂。據新華社報導，多名交易機構消息人士2月28日說，在美國和以色列襲擊伊朗後，伊朗宣佈關閉荷姆茲海峽航道，多個油輪船東、交易商已暫停經這一海峽運輸原油、燃料及液化天然氣。依照德國船東協會說法，海運行業遭遇“急性營運危機”。根據國際油輪流量監測系統的即時資料，目前位於荷姆茲海峽周邊海域的油輪航行速度已普遍降至零，顯示該地區的航運已陷入停滯狀態。巴克萊銀行分析師在最新發佈的報告中指出：“石油市場周一（3月2日）可能不得不面對最糟糕的局面。就目前情況來看，我們認為布倫特原油價格可能達到100美元/桶。這對石油市場的潛在影響怎麼強調都不為過。”該行表示，投資者應該預期油價將在周一測試100美元/桶的水平，這意味著有大約35%的上漲空間。國際原油價格在經歷了去年的暴跌後，於2026年穩步回升。國際基準布倫特原油價格今年迄今已上漲20%。Rystad Energy地緣政治分析主管Jorge Leon則表示：“如果周末期間看不到局勢緩和的跡象，風險溢價可能在周一推動布倫特原油價格上漲10至20美元/桶。”03黃金避險價值再度升溫除了原油外，避險資產黃金也在大幅震盪後逐漸回歸漲勢，上周五（2月27日）中東局勢嚴峻後，COMEX黃金上漲近2%，逼近5300美元/盎司關口。據第一財經，與大盤周末休市不同，零售金店價格已率先反應。2月28日，老鋪黃金啟動年內首輪調價，漲幅達20%至30%，處於歷年來漲價幅度的高位區間。據悉，老鋪黃金在2025年2月、8月、10月均調價，漲幅分別為5%至10%、10%至12%、18%至25%。同日，記者查詢多家金店價格發現，多數門店的金飾報價已突破1600元/克，較前一日普遍上漲超30元/克。其中，周大福黃金價格報1608元/克，與上一日相比上漲了32元/克；菜百金價報1555元/克，與上一日相比漲了20元/克；金至尊金價報1606元/克，與上一日相比漲32元/克。此外，老廟黃金、周生生報價分別為1608元/克、1602元/克。進入3月，多數品牌金店報價仍維持在1600元/克上方。即便在以價格優勢著稱的深圳水貝黃金市場，首飾金價也已升至1372元/克。與此同時，銀行投資金條也出現“缺貨”。3月1日，某國有大行APP顯示，其“如意金條”系列中所有規格產品均已無法購買。另一家股份行APP則提示，投資金條僅在交易日9：30至15：00期間開放購買。在國際地緣局勢驟然升級的背景下，狂飆的金價還能走多遠？業內普遍認為，短期市場將高度依賴衝突走向，而長期來看，地緣事件對金價的推升效應或將逐步減弱，行情有望回歸理性。華安基金認為，一方面，中東緊張局勢延續，地緣風險的大幅抬升促使避險資金湧入黃金；另一方面，美國此前對全球加征的“對等關稅”被判違法，“對等關稅”被作廢將削減美國財政收入來源，加劇對美國政府債務負擔的擔憂，同時將緩解美國國內的通膨問題，為聯準會降息打開空間，上述兩方面或將對黃金形成利多。“此次地緣衝突加劇是金價短期上漲的直接導火線。”上述重倉資源品的基金經理表示，“地緣政治風險急劇升溫，黃金作為傳統避險資產的成色得到檢驗，吸引了大量尋求安全墊的資金。但我們認為，不能將此輪黃金上漲簡單歸因於單一的避險需求。”他進一步分析稱，更核心的驅動力在於，戰爭等極端事件放大了市場對長期結構性問題的擔憂。“比如，全球央行持續數年的購金潮背後，是‘去美元化’和儲備資產多元化的宏大敘事；再比如，美國高企的財政赤字和債務上限問題，實質上是對主權信用貨幣長期信譽的透支。地緣衝突只是一個提醒器，它讓投資者重新審視黃金在避險宏觀不確定性和信用風險方面的獨特價值。因此，即使短期衝突緩和，這些長期邏輯依然會支撐黃金的戰略配置價值。”中長期看，華安基金認為，支撐黃金的宏觀結構性因素並未發生根本逆轉，包括去美元化下全球央行持續的購金需求、美國“財政主導”政策對美元長期信用的侵蝕壓力，以及全球地緣政治格局碎片化帶來的系統性風險，黃金避險“國際秩序崩塌風險”與“主權信用貨幣風險”的價值凸顯。“展望後市，金價在經歷了一段時間的震盪調整後，逐漸顯現走穩跡象，波動率亦有明顯回落，配置價值逐步顯現，建議以穩健大類資產配置理念參與黃金投資。”華安基金表示。本輪金價異動的直接催化劑，來自中東局勢的升級。國信證券在研報中分析，2月28日，以色列宣佈襲擊伊朗。隨後美國總統川普稱，美軍已經開始對伊朗進行軍事打擊。地緣局勢惡化往往會影響全球風險偏好，從而對大類資產走勢形成擾動。2000年以來共有12次較為典型的國際局部戰爭/衝突，在事件發生的初期（發生一周內），全球權益資產在短期內被拖累，而美元和商品的平均相對表現更優。中輝期貨資管部投資經理王維芒認為，後續金價走勢將高度依賴伊朗反擊的烈度與衝突擴散範圍。若戰火蔓延至黎巴嫩、紅海等區域，航運受阻導致能源供給進一步收縮，黃金將迎來避險與通膨的雙重驅動，開啟顯著上漲行情。第一財經注意到，1月至2月期間，金價對美伊關係的每一個關鍵節點都作出了敏感反應，呈現事件驅動型的階梯式波動格局。2月19日，美軍被曝已做好打擊伊朗的準備，地區緊張加劇，金價站上5022美元/盎司。2月25日，美伊於日內瓦舉行第三輪談判，市場在重大事件前進行預期管理，金價從三周高位回落，談判預期短暫緩解了避險情緒。儘管短期擾動劇烈，但多家機構認為，地緣事件對金價的長期影響可能相對有限。東方證券研究所資產配置分析師鄭月靈表示，金價2023年至今快速上漲，尤其是2026年1月中旬一周上漲10%，火熱行情帶來了交易結構問題。聯準會降息周期下交易成本仍低，對金價形成支撐。交易所降槓桿有利於炒作情緒降溫和交易結構調整。中長期若投資者能回歸理性，則金價仍有空間，有機率回到前高。綜上，金價當前需關注交易結構調整，今年預計漲幅有限。國信證券在研報中補充稱，拉長時間看，國際局部戰爭或衝突對大類資產影響實際有限。以事件發生後一周至一月為觀察區間，可以發現權益資產往往迎來修復，例如標普500區間漲幅中位數為1.4%、上漲機率為83%；新興市場股市也大多反彈。而衝突爆發初期表現較好的美元和商品則開始走弱。 (新財富雜誌)